三一重工2014年实现营业收入303.65亿元,同比下降18.65%;归属母公司净利润7.09亿元,同比下降75.57%。每股收益0.09元。

毛利率处于低位,费用控制得当。公司综合毛利率25.77%,同比基本持平,但处于历史最低水平。销售费用减少1.7亿元,管理费用减少4.1亿元,汇兑损失变化导致财务费用增加7亿元,是利润同比大幅下降的主因。

减少备货,加大回款,重视资金风险。截至2014年末,公司库存72.7亿元,比上年末减少21.5亿元。由于国内工程机械保有量过大,新机需求表现颓势,公司减少了备货。加强货款回笼依然是工作重点,截至年末,公司应收账款198.5亿元,其他应收款24亿,合计较年初增加18亿,绝对额还是维持高位,增速大幅放缓。应收款项坏账准备计提大幅增加,使得资产减值准备增加2.6亿元至6.8亿元。

市场份额持续提升,行业龙头地位稳固。2014年,混凝土机械实现销售收入160亿元,稳居全球第一。挖掘机械销售收入66亿元,国内市场上已连续四年蝉联销量冠军,市场占有率超过15%。履带起重机250吨级以上产品市场占有率约40%,行业第一;汽车起重机50吨及以上产品市场占有率行业第二。

公司产业布局和“一带一路”区域吻合度高,率先抢占了海外市场发展机遇,海外收入98.22亿元,占比提升至32.3%。公司深耕国际化经营,沿丝绸之路经济带,完成东南沿海长三角地区、中西部湖南地区、西部新疆地区、土耳其、德国的产业布局,为国际化发展打下坚实基础。未来公司将继续积极拓展海外市场,聚焦国际重点区域、重点产品、重点资源,以点带面,实现辐射。全面提升美、德、印、巴产业园经营能力,全力支持普茨迈斯特发展,积极寻求国际合作,实现国际化的新进步与新突破。

积极转型布局工业4.0、工程机械后市场等新的增长点。公司表示“将借助互联网思维,加快转型,培育市场空间大、增长潜力大的新业务,培育新的利润增长点,如国际化、PC装备、工业4.0、工程机械后市场等潜在增长点。”维持“增持”评级。2015年公司营收目标338.6亿元,同比增长10%。我们预计公司2015~2017年EPS至0.13、0.22、0.31元,PE为90、52、37倍。PB为3倍。